回答: 浩然有时间可以讲讲如何做估值吗？我记得你清掉OKTA的时候说它太贵了 由 niuqianqiao 于 2022-01-24 13:00

靠对比同行业的公司来大概估算。拿okta 当例子。科技软件行业的护城河天然低，竞争激烈，易copy, 更迭速度快，能活下来的都必须快速scale up， 靠first mover advantage和深入客户day to day operation来保护自己的市场份额。那在这个过程当中，你就必须放弃短期利润，把挣来的钱重新投入到R&D和收购里。 R&D是为了创造出更多客户喜欢的产品，更好的带来internal growth (也叫organic growth), Acquisition则是为了带来更多的external growth (也叫growth through acquisition)。所以你看很多中型的SaaS公司都是10年不盈利，真的不是它们不能，而是不想。 6park.com
那既然没有Earning,短期也不会有，就不能用传统的P/E, P/B 来估值。那些用 unlimited P/E 来评价SaaS公司贵的，就是典型驴唇不对马嘴了。 6park.com
软件Saas公司的估值是用一个rule of 40，配合EV/Revenue。这个rule不是这些年才出现的。它一直是private equity在投资硅谷那些未上市的软件公司时用的规则，只是这些年被public funds广泛运用了而已。 这个规则就是看一个SaaS公司的revenue growth rate + profit margin 是否大于40%。 这里的profit margin 有些人喜欢用EBITDA margin,有人喜欢用operating margin，而我很喜欢用FCF margin。这是因为我是个相对保守的投资者，我只会在一个SaaS公司证明自己可以产出Free cash flow 之后才会开始进入视野。对于我来讲，能够有稳定的free cash flow,就已经是profitable business了，就已经说明它们的经营模型是有持续性的，是可以monetize的。 6park.com
Okta 的FCF margin 大概在13%-15%之间，revenue growth 可以做到40%+。到2025年，随着它们的体量增加，revenue growth 一定会开始慢慢下降到30%左右，但是free cash flow margin也会提升，大概率一直保持超过rule of 40的标准。加上Todd Mckinnon的人格魅力，很好的企业文化和cybersecurity这个不可逆的大趋势，从哪个角度看，Okta都是个质量极高的公司。但是如果你拿它和veeva或者atlassian 这些超顶级SaaS比，你就会发现它确实是稍微有点贵了。 Veeva 的revenue growth 22%左右，FCF margin 惊人的37%，但是它的EV/Revenue multiple是okta的一半。 6park.com
本来像我这种长期投资者，对估值其实不是很敏感的。okta虽然贵，但是cyber 行业也确实要比Veeva的CRM行业饱和度低，增速快，potential margin要高。多付点multiple ，买个higher growth，也ok。但是真正让我觉得不舒服的是2020年市场散户热度太高，cyber这个行业所有公司都进入了youtube网红的视野。我不太喜欢凑热闹。正好当时看上了名不见经传的Cable one，就索性一石二鸟，即给组合带来个新的行业风险，也摆脱了热度。所谓的估值，也就是个secondary 借口。 6park.com
客观说，Okta是个很好的公司。短期是个科技公司就无脑跌，什么垃圾负债累累的ford,GM, Macy,毫无理由上涨，okta的投资者很郁闷。但从中长期来讲，这个公司应该会挺好的。Todd Mckinnon去年说自己的公司2025年会成为一个revenue 4B的公司，也就是从再增长4倍。我挺信他们能做到的。当销售额来到4B这个规模，FCF margin保守估计25%+，每年就是1B的free cash flow。别忘了，这个4b revenue 可是100% recurring.到那个时候，这个公司又会质变，无限稳定。