本周五，十年一度的“国九条”再次推出，资本市场政策支持周期持续发力。从政策细则来看，政策着力于提升资本市场的回报性，A股上市公司的整体分红比例有望得到大幅提高。基于此，我们仍然看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。
核心观点
【观策·论市】历史上两次国九条复盘和本次国九条对A股的影响。新“国九条”方面，与以往更加聚焦融资端不同，本次十年一度的“国九条”再次推出，更加着重于以投资者为中心，肯定了资本市场的投资、财富管理属性。若后续政策得到有效落实，上市公司的整体分红比例有望大幅提高，使得A股给投资者带来的真实回报提升，有望使资本市场成为继房地产后推动居民财产性收入增长的一大重要来源。此外，我们复盘了前两次“国九条”颁布的情况发现，历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。风格层面上，政策颁布后，短期内，大盘风格相对占优；行业层面上，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。3月经济数据方面，社融数据上，3月新增社融和人民币信贷均同比少增，社融增速回落；且居民和企业部门的中长期贷款均同比少增，反映出当前国内融资需求的恢复并不稳固，有待于政策落地后对需求端的进一步提振。出口数据方面，在去年较高基数和2月出口增速较高的背景下，3月出口增速低于市场预期，但我们综合高基数、出口实际金额和整个一季度的表现来看，3月份的出口增速并不算低。综合上述逻辑，我们认为，政策催化叠加随着年报和一季报业绩预告的披露，资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认，仍然看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。
【复盘·内观】本周A股市场指数普遍下跌，主要原因在于：1）3月CPI同比上涨0.1%，同比涨幅回落，略不及市场预期；（2）美国3月CPI全面超预期，降息预期进一步受到压制；（3）美元走强，外资流出超100亿元。
【中观·景气】2月全球半导体销售额同比增幅扩大，3月出口同比转负。2月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲、日本销量同比跌幅扩大。3月各类挖掘机销量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。3月各类装载机销量同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大。3月重卡销量同比降幅收窄。3月受去年较高基数的拖累以美元计价出口金额当月同比-7.5%，其中农产品出口降幅略有收窄，高新技术产品部分出口改善，集成电路、手机、计算机设备、汽车等当月出口同比转正或增幅扩大。
【资金·众寡】北上净流出融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出114.7亿元；融资资金前四个交易日合计净流入9.5亿元；新成立偏股类公募基金10.5亿份，较前期下降11.1亿份；ETF净申购，对应净流出39.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为有色金属、电子、电力设备等；融资资金净买入有色金属、食品饮料、电力设备等；券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。
【主题·风向】固态电池提高能量密度，助力电动汽车超长续航。固态电池具有以下四大优势：能量密度更高；体积相对更小；材料更加柔性；使用更加安全。固态电池的不同技术路线主要由不同的固态电解质进行区分，主要有三大技术路线：聚合物电解质、氧化物电解质、硫化物电解质。其中，中国科学院青岛生物能源与过程研究所在研究硫化物电解质方面取得了新进展。近年来，蔚来、智己、广汽等车企纷纷布局固态电池领域，积极突破技术瓶颈，电动汽车续航能力大幅提升。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.7，较上周下行0.3，处于历史估值水平的29.5%分位数。板块估值多数下跌，其中，有色金属、公用事业和社会服务涨幅居前，电子、食品饮料和国防军工跌幅居前。 6park.com
风险提示：经济数据不及预期、政策落地不及预期、海外政策超预期收紧。
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观策·论市——历史上两次国九条复盘和本次国九条对A股的影响
本周五，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，继04年“国九条”、14年“国九条”以后，十年一度的“国九条”再次推出，资本市场政策支持周期持续发力。本次新“国九条”的发布，将作为“1+N”政策体系中的“1”，后续若干配套制度将围绕新“国九条”进一步完善资本市场制度建设。
与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”更加强调以投资者为中心，充分肯定了资本市场的投资性、以及财富管理属性。从政策细则来看，结合近期发布的“1+N”套政策体系分析，新“国九条”下，以下四个方向需要重点关注：（1）在发行监管上，提高主板、创业板、科创板的上市公司标准，严抓突击式分红；（2）在上市公司持续监管上：规范减持、采用ST警示等方式提高分红，增加上市公司的可投资性，A股整体分红比例有望提高；（3）在退市监管上：加大淘汰力度，促进A股的“新陈代谢”，退市公司数量或将上升；（4）在 交易监管上：增加高频交易的交易成本。
此外，我们深入复盘了04年、14年“国九条”颁布的宏观背景、政策条例，以及股市后续演绎情况发现，历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。2004年“国九条”颁布后的两个月，市场迎来普涨。2014年“国九条”颁布后，2014年1月到2015年6月期间，A股市场经历了从结构牛到整体牛的演绎，迎来了继1999-2001年、2005-2007年后的又一轮大牛市。从市场风格演绎情况来看，前两次“国九条”颁布后，短期内，大盘风格相对占优。从行业表现来看，前两次“国九条”后，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。
3月经济数据方面，社融数据上，3月新增社融和人民币信贷均同比少增，社融增速回落；且居民和企业部门的中长期贷款均同比少增，反映出当前国内融资需求的恢复并不稳固，有待于政策落地后对需求端的进一步提振。出口数据方面，在去年较高基数和2月出口增速较高的背景下，3月出口增速低于市场预期，但我们综合高基数、出口实际金额和整个一季度的表现来看，3月份的出口增速并不算低。国别地区方面，对美欧的出口仍然较弱，对日、韩出口增速边际改善，对越南、中国香港出口保持两位数较高增速，对新兴市场出口仍然保持韧性。细分行业中，高新技术产品、手机、汽车等仍然是主要增速拉动。考虑到3月全球PMI的改善以及海外库存周期的位置，预计出口仍有望保持改善趋势，汽车、家电、手机等出口优势产品仍值得关注。
综上，我们认为本次“国九条”在上市公司的分红、回购、市值管理上做了较为严格的要求，若后续政策得到进一步落实，叠加随着年报和一季报业绩预告的披露，绩优板块、各行业龙头的业绩企稳得到验证，资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认，上市公司整体提高分红比例，使得A股绩优龙头公司给投资者带来真实回报的预期提升，我们仍然看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注重点关注消费周期领域细分行业的龙头，行业上重点关注家电、食品饮料、零售社服、有色；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）、通信（通信设备）等板块。
▶ 政策解读：新“国九条”发布，如何理解？
新一轮“国九条”更加聚焦投资端。4月12日，继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，国务院再次出台的资本市场指导性文件，即《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。我们认为新一轮“国九条”的出台，是对去年7月政治局会议提到“活跃资本市场，提振投资者信心”的进一步落实。与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”以投资者为中心，资本市场的投资属性进一步被强调，在定调上肯定了资本市场能够增加居民财产性收入的机会，明确提到“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”。我们认为，在当前房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，随着政策持续落地，制度性漏洞被进一步堵住，A股上市公司可投资性进一步提高，资本市场有望成为未来居民财产性收入的一大主要来源。


结合1+N套政策体系分析，近期发布的一揽子政策中，有四大方向或产生较大的影响：（1）在发行监管上，提高主板、创业板、科创板的上市公司标准，严抓突击式分红；（2）在 上市公司持续监管上：规范减持、采用ST警示等方式提高分红，增加上市公司的可投资性，A股整体分红比例有望提高；（3）在退市监管上：加大淘汰力度，促进A股的“新陈代谢”，退市公司数量或将上升；（4）在 交易监管上：增加高频交易的交易成本。
（1）发行监管：提高上市公司标准，严抓突击式分红 6park.com