中长期贷款走强拉动新增人民币贷款超预期
 
2月新增人民币贷款1.36万亿，同比多增4540亿，大幅超出市场预期（彭博调查均值为9100亿）。具体来看，新增企业贷款1.2万亿（同比多增700亿），其中新增企业中长期贷款（1.1万亿，同比多增6840亿）同比大幅走强，抵消了票据融资（收缩1860亿，同比少增2490亿）和新增企业短期贷款（2500亿，同比少增4050亿）走弱带来的拖累。此外，居民短期贷款（收缩2690亿，同比少减1810亿）和中长期贷款（新增4110亿，同比多增3740亿）均强于去年，尤其是后者。新增企业中长期贷款大幅走强，可能表明企业经营活动反弹、信贷需求正在回暖，而新增居民中长期贷款走强可能得益于近期房地产销售较为稳健、且部分银行可能预计房地产政策会进一步收紧因而尽快发放了房贷。这与去年2月形成鲜明对比，当时受疫情影响中长期贷款大幅走弱，而企业为了应对疫情，短期融资需求大幅上升。
 
银行贷款和未贴现票据走强，新增社融同比大幅反弹
 
2月新增社会融资规模1.71万亿，大幅强于市场预期（彭博调查均值9500亿）和去年同期水平（同比多增8360亿）。新增社融超预期主要来自新增银行贷款（同比多增6200亿）大幅反弹，以及未贴现承兑汇票（新增640亿，同比多增4600亿）比预期更为稳健。二者可能得都益于企业经营活动较快恢复常态、房地产销售稳健，这也可能部分受到今年“就地过年”政策的影响。而相比之下，去年疫情导致企业经营和房地产销售大幅下跌。另一方面，委托贷款（收缩100亿）和信托贷款（收缩940亿）仍较为疲弱，企业债券（1310亿，同比少增2590亿）和政府债券净融资（1020亿，同比少增810亿）也如期双双放缓。
 
整体信贷增速意外反弹至13.3%，信贷脉冲小幅上行
 
继1月的下滑后，2月我们估算的整体信贷（剔除股票融资）和官方社融增速均提高了0.3个百分点至13.3%，和去年底的水平大致相同。我们估算的信贷脉冲反弹了0.4个百分点至GDP的7%。季调后新增信贷流量小幅上行至GDP的26%（3个月移动平均，此前为25%）。1-2月合并来看，新增人民币贷款4.94万亿，新增社会融资规模6.88万亿，均强于去年同期（分别同比多增6940亿和9570亿）。和2月的情况类似，1-2月新增信贷走强主要来自银行贷款和未贴现承兑汇票，而企业债券和政府债券净发行则都明显弱于去年。
 
我们依然预计整体信贷增速会逐步回落
 
在今年的两会上，政府要求货币供应量和社会融资规模增速应“与名义经济增速基本匹配”，并下调了官方预算赤字率和新增地方政府专项债额度。考虑到经济在3月和二季度有望重拾环比反弹势头，我们预计未来政府将继续推进政策正常化，整体信贷增速会从1-2月的高位再次回落。我们依然预计流动性和信贷监管政策可能会收紧，推动年底整体信贷增速会放缓至10.8%左右，驱动力主要来自政府债券净发行和新增银行贷款可能走弱、影子信贷可能进一步收缩。信贷脉冲可能会在二季度转负。不过，鉴于1-2月的新增信贷超预期、经济活动大幅反弹，我们目前对年底信贷增速10.8%的预测可能面临一定上行风险。
 

 

 6park.com
[iframe]"[/iframe]