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全球货币基本面正在发生变化，未来几年的金融市场动荡或将以全新的方式展开。
美债需求的量变到质变
如果描绘疫情后全球经济的非凡剧本，那么戏剧的主角一定是美国政府债券。
1835年1月8日，美国总统安德鲁·杰克逊（Andrew Jackson）完成了其他美国总统之前或之后从未做过的事情：他还清了美国的国债。
杰克逊是美国历史上最伟大的总统之一，同时他是一位坚定的财政保守主义者。他鄙视银行，根据他的传记作者的说法，他认为中央银行是“黑魔法”，而国债则是“道德上的失败”。
因此，他付清了全部款项——大约500万美元。
那是美国国债历史上第一次也是唯一一次清零。
到1835年底，债务增加到微不足道的33,733美元；
三年内，这个数字翻了100倍，达到330万美元；
到1847年，它又增加了10倍，达到3300万美元；历史继续发展……
美国国债在内战期间首次超过10亿美元；
第一次世界大战期间第一次达到100亿美元；
第二次世界大战期间第一次达到1000亿美元。
在20世纪80年代初冷战高峰时期，这一数字首次突破1万亿美元；
2008年，在经历了多年的伊拉克和阿富汗战争以及随后的全球金融危机之后，这一数字首次突破了10万亿美元；
当下，美国国家债务接近28万亿美元，比整个美国经济的总量还大40%。在接下来的几个月里，债务肯定会达到30万亿美元。
由于新冠肺炎疫情的刺激支出，仅去年一年，债务就增加了4.5万亿美元。 6park.com
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美债偿还危机开启逆向大循环


传统上，只要政府债券到期，许多投资者就会简单地将收益再投资于一种新的债券。
通过这种方式，政府实际上不需要偿还任何人的债务; 他们只是不断地重新筹集资金，然后把炸药踢到更远的未来。
所以，似乎大家都忽略了一件事——如果债券到期，投资者不再投资新的债券，而且要求偿还，怎么办？
这一点非常重要。
财政部祈祷债券持有人将永远展期，而不是还钱。
不幸的是，悲剧也许正在变成现实。 6park.com
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首先，中国和日本等外国政府已开始减持美国国债。
今年2月，就在新冠病毒登上世界舞台之前，外国人持有价值7.23万亿美元的美国政府债券，约占美国国债总额的30% 。 到了10月，总额已经略微下降到7.07万亿美元。但是作为一个百分比，外国人拥有的债务已经下降到国家债务总额的25% 左右。
这不是惊天动地的下降。但这表明，外国政府明显不愿购买更多美国国债，而且其中一些国家希望在现有债券到期时得到偿还。
经过多年的紧张局势升级，中国已经逐渐减少了持有的美国债务，从2013年11月1.32万亿美元的峰值到2020年10月的1.07万亿美元。
除了外国政府，美国政府债券的另一个主要持有者是社会保障计划，换句话说，就是美国公民。 社会保障多年来在各种信托基金中积累了巨额现金储备，这些信托基金100% 投资于美国政府债券。
传统上，只要现有债券到期，社会保障总是购买新债券。因此，他们继续为美国政府的债务再融资。
但现在社会保障有一个巨大的问题：信托基金正在迅速耗尽资金。在新冠疫情之前，美国财政部长曾估计，到2034年社保信托基金将全部耗尽。 但新冠病毒已经破坏了社会保障的财政。 失业率飙升，无数企业倒闭，工资税暂停征收。
换句话说，信托基金没有收到任何资金。与此同时，社会保障金增加了，甚至有更多的人退休并开始领取福利金。因此，尽管社保资金流入为零，但资金流出却大幅增加。
一些分析人士(比如两党政策中心)现在估计，由于新冠疫情的不利影响，美国社会保障信托基金最早可能在2029年全部耗尽。 因此，不用说，社会保障需要在未来几年其国债到期时偿还。 6park.com
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据彭博社报道，美国8万亿美元的政府债券将在今年到期。 此外，国会预算办公室预计，拜登上台后会有更多的刺激计划，2021年还将出现2万亿美元以上的赤字。
因此，2021年，美国可能需要发行价值10多万亿美元的政府债券。这么多的债券，谁来购买？这是一个大问题。
实际上，美国实现这一目标的唯一途径是通过美联储印钞来购买债券。 美联储去年就是这么干的。2020年1月，美联储持有价值2.3万亿美元的美国政府债券。今天，他们拥有4.7万亿美元，外加数万亿美元的其他债券，总资产负债表达7万亿美元。
这就是中央银行的“黑魔法” ：美联储凭空变出货币，然后用这些钱购买美国政府债券。 美联储今年将不得不再次这样做，美联储将需要再印刷3万亿美元，使其资产负债表超过10万亿美元大关。
美国再次创造历史——30万亿美元的国债，10万亿美元的美联储资产负债表。
然而，这是一条不归路，美债的需求在下降，美国要维持债务规模，美联储印钞就会越来越多，这会导致其他国家和金融机构越来越不愿意持有美债，因为美联储必然要压低国债殖利率，这也是美股超级牛市背后的逻辑。
这是一个逆向的大循环，与此同时，随着美债吞噬的美元越来越多，其他国家的美元就越来越少，美元的国际贸易地位会下降，欧元等其他区域货币会崛起。这会进一步打击美债的国际需求。
这个逆向循环持续的时间越长，市场就越脆弱。