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被低估的军事芯片通信供应商
送交者: 桃花岛的嗷喵儿[♀★★★🐱喵喵🐱★★★♀] 于 2020-10-01 3:55 已读 1507 次  

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2019年3月14日,一家从事国防信息化产业链核心环节的公司在创业板上市了,它的名字叫上海瀚讯。



上市,对于任何一家企业来说,都是喜大普奔的好事,但上海瀚讯的老板可能在跳着脚扼腕痛惜,因为仅仅4天后,3月18日科创板正式开放。



公司如果在科创板上市,妥妥的符合科创板的上市范围,股价起码要翻一番。



当然了,这一定是表哥的小人之心度君子之腹。



刚刚50岁的上海瀚讯的董事长卜智勇博士,是中科大、上海交大和北邮的兼职教授,有芬兰诺基亚研发中心博士后工作站研发经历,享受国务院特殊津贴,曾获得解放军科技进步奖二等奖。



一、上海瀚讯的股东:上海联和投资



上市时,公司的第四大股东是上海联和投资有限公司,持股比例8.08%。这家投资公司的背景是上海国资委,这家投资公司投资了众多高科技产业,其中比较有趣的有几家。



上海联影,移动DR、移动CT设备厂商,疫情期间全球销量大增。



上海兆芯,这是一家和台资威盛电子合资的企业,威盛电子当年并购了Cyrix,把x86架构CPU技术纳入麾下,如今兆芯是为数不多的国内能够生产x86架构CPU的厂商之一。



投资了上海新微半导体、上海华虹等芯片企业;以及参股新海宜科技、上海银行等上市公司。



二、核心业务



在民用领域开始向5G转型的时候,很少有人注意到,军用专网也正在有条不紊的升级。由于军事信息的重要性,专网对技术的自主可控方面要求更高。 6park.com

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为军队提供无线通信的,既不是三大运营商,也不是华为中兴。



而是翰迅股份等军用通讯设备供应商,科创板的震有科技也是从事类似行业,主要面向政府、电力、公安等领域。



据公司招股书,公司作为技术总体单位参与研制了"军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目"(即军用 4G 通信系统,该通信系统是目前全军定型的军用宽带移动通信系统),研发了自主可控的国产化军用 4G 芯片(基于国产 4G 芯片实现军民两用改造)、自主可控的算法及协议软件,在民用第四代移动通信技术(4G TD-LTE)的基础上,针对军事应用的特殊需求,在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破,并形成了车载式、机载式、舰载式、单兵、手持等全系列产品。 6park.com

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看了下公司的大客户,是否会有一种岁月静好的感觉? 6park.com

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三、业绩情况



表哥分析了超过100家科创板上市公司,上海瀚讯的财务数据放在科创板非常典型,但放在创业板就不是那么优异了。



换言之,这是一家常规财报质量的科创板公司(假如公司上了科创板),但是一家财报质量不算很好的创业板公司。



1、对大客户过于依赖



招股书显示,公司80%的营收来自前五大客户,且几乎全为军方客户。 6park.com

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这类大客户有几个特点,一是因为手续繁琐,结算流程巨长,回款质量极差;二是采购通常通过竞争性谈判,价格很难保证公正客观,公司有毛利不稳的风险;三是一旦因为质量原因导致退货,意味着整个产品线从此全面退出该领域。



2、成长性欠佳 6park.com

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数据来源:iFind,制图:星空数据



通常来说,作为刚上市的初创公司,动辄30%以上的业绩增速,维持几年较高的成长性。但上海瀚讯2019年的净利润欠佳,刚刚发布的2020年一季报显示,公司亏损。



上市即巅峰,是很多"套现型"上市公司的常见操作。



3、现金流不够健康



公司从2017年就开始递招股书(一声叹息,再忍两年就是科创板了),因此披露的年报数据也比较多,公司从2014年以来,年年经营性现金流量净额均为负数。



经营性现金流量净额为负数,说明公司的营收回款质量非常差,如果不是通过招股书详细了解了客户构成,表哥甚至开始怀疑公司的营收可能是虚构的。



4、融资手段匮乏



公司账面借款金额不高,2019年只有6000万元,事实上并非因为公司不缺钱,而是公司融资手段不足。



因为公司属于轻资产运营模式,所以固定资产微乎其微,很难从银行等传统金融机构贷款。而大客户拖欠又是常态,公司运营其实比较难。



将应收款依靠保理业务融资成了常态,好在军方的欠款信誉比较好,不至于损失过大。



但是保理业务的成本比较高,公司额外支出较多的贴息,相当于毛利打了折扣。



四、用科创板的眼光看上海瀚讯



这么一家财务质量比较差的企业,是不是没有投资价值了呢? 6park.com

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当然不是,表哥建议,以科创板的眼光来对待。不能单纯的从市盈率等传统指标来分析。



为什么?



虽然科创板受到了不同于普通上市公司的礼遇,但是这个待遇是给高科技企业的,不仅仅是科创板。从当前国际形势看,自主可控、国产化替代将是最重要的资本导向。



公司的核心业务涵盖通信芯片和军用专网技术,是自主可控中等级最高的国防现代化部分,未来很长一段时间,中国的军费开支都会保持较高的增长,国防领域的技术更新会不断推动公司的业绩。

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